钱去哪里了？这个问题再次因4月新增社融和M1转负而凸显出来。

央行公布的4月金融数据及《2024年第一季度中国货币政策执行报告》，引发资金是否存在空转及货币政策如何应对现有经济形势的凝思。

该行表示，基于对银河娱乐成本假设较高的因素，将公司2025及2026财年的EBITDA预测，分别上调0.5%及1%。同时将2025及2026财年的每股盈利预测，分别上调3%及1%，至2.68元及2.88元。另对银娱的2024至2026财年的EBITDA预测，与市场共识相比分别低6%、4%及7%。

报告中称，细看快手期内业绩内的各项数据，旗下电子商务业务的商品成交金额（GMV）同比增长28.2%，略低于该行预期的28.5%；网络行销业务营业收入同比增长27.4%，高于该行预期的26%；直播业务营业收入与该行预期一致；其他收入同比增长47.6%，高于该行预期的40%；毛利率同比增长8.4个百分点至54.8%，高于该行预测的52.2%；销售及行销费用为94亿元人民币；非国际财务报告準则净利润为43.9亿元人民币，分别高于市场及该行预期的32亿及31.2亿元人民币；平均每日活跃用户数同比增长5.2%至约3.94亿，高于该行预期的3.9亿。

4月相对偏弱的金融数据，与强化银行高息揽储的监管、金融行业增加值核算调整等存在相关性，如金融行业增加值核算调整，使一些打擦边球的风险资产难以继续计入社融，这在统计口径上具有一定的挤水分效用，但这可能只是数据偏弱因素的一部分，相关性并非因果性。4月社融规模新增-1987亿元，4月末M1同比下降1.4%，M1-M2剪刀差从上月的7.2%扩至8.6%等，显示经济活动向好基础尚需进一步稳定；4月新增未贴现银行承兑汇票为-4486亿元，进一步反映企业经营活动相对偏弱，维持当前向好的经济活动还需再加把力。

宽货币释放的钱究竟去了哪里？研究者或许能从央行的数据中找到答案。数据显示，3月末在296万亿的存量存款总量中，居民、企业和政府各占49%、27%、14%。近年来除居民部门保持占比上升外，其他两个部门都出现占比回落。

这很容易得出钱在居民部门的结论，也容易给出答案，就是要强化经济内循环，关键是要把居民的存款导流到消费市场，因此各行各业的以旧换新、掌握定价权的行业的涨价等均有出现。

行为经济学告诫我们，眼见不一定为实。居民部门存款的数据是居民经济行为活动的结果，要改变居民部门的心理账户分布结构，不是简单地靠短期消费刺激就可以，而需要改变居民的现实境遇和对未来的预期。简单刺激而不改善其境遇和未来预期，最终容易恶化其境遇和对未来预期，从而加剧其收紧信用的预期。

从近年来央行货币政策的表现看，传统降准降息等政策效用呈边际递减态势，当前大量货币在金融体系空转，显示继续降准降息的功效日益有限。何况，当前要平衡好经济内外均衡、人民币汇率稳定可预期，与利率政策的能动自由空间存在一定的牵制效应。因为在美国通胀高烧不退、美联储降息迟迟不来，中美存在巨大利差套利空间下，降准降息的空间，市场是可预期的。

M1的负增长，企业存款在总存款盘中占比下降，及4月新增未贴现银行承兑汇票的大幅减少等，警示当前企业经济活动状况与现金流向，存在匹配性脱节现象。这不排除一季度企业经营活动增加产成品库存等可能，即在需求收缩下新增库存占用了许多企业的自由现金流，进而压低企业活期存款，成为M1负增长的重要原因之一。

若如此，结合银行承兑汇票的大幅减少，当下需警惕的是企业的风险暴露即边际递增的三角债问题，最近PMI等数据显示企业库存周期拉长等印证了这种担忧。这对金融系统而言，则需警惕次级和关注类贷款风险上升。

央行报告称，贷款投向主要取决于不同类借款人对银行信贷的需求，存款在各经营主体之间的流动更多受实体经济供需是否平衡、循环是否顺畅影响。

显然，当前居民和企业等的钱在金融体系以存款等保守方式沉淀，值得重视。而在此基础之上，需将施力方向转为如何改善人们的现实境遇、改善其对未来的预期上。

这就需要一方面推动经济旧增长动力的市场出清，尤其是楼市的市场出清，唯有房价等的市场出清，经济社会运行成本才能真正进入边际递减态势，投资边际收益率才能企稳回升；另一方面，要遏制一些非完全市场部门以涨价将成本向社会扩散的冲动，避免抬高企业经济社会运行成本，压低投资边际收益率，恶化人们对未来的预期。

同时，还要更好地发挥积极财政政策的作用，推动财政政策加大对企业和居民纾困排忧的投入力度，尽可能减少利用财政资金铺设新摊子的冲动。正所谓新陈代谢、吐旧纳新，唯有将更多财政资源放到疏解存量风险和补社保福利等短板上，经济方能更好地迎来新生。

千门万户曈曈日，总把新桃换旧符。让钱再度活跃，为人们的信用创造营造适宜的环境和土壤，最需要的则是在经济体系中致力于推陈出新，让风险资产出清，减少其对有限经济社会资源的消耗。唯如此，才会使更多资源进入更具成长性的领域。

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